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原文链接/hartenergy

奇怪的酝酿：2022 年并购额接近二十年来的最低点，但大型勘探与生产股表现良好

Enverus 的数据显示，尽管 Devon Energy、Diamondback 和 Marathon Oil 等大盘股在 2022 年的并购活动中占据主导地位，但总体交易数量仍降至 2005 年以来的最低水平。

达伦
巴比
石油和天然气投资者

上游并购在 2022 年掀起了一场魔咒，大宗交易帮助掩盖了糟糕的一年。根据 Enverus Intelligence Research 的数据，价值同比暴跌 13%，交易活动跌至 2005 年以来的最低水平，全年下降 24%。

尽管如此，交易撮合者还是偶尔发现了拉动交易的触发因素——尤其是大型独立勘探与生产项目，这些项目在今年下半年动摇了伊格尔福特和二叠纪盆地小型私营公司的宽松收购。

Enverus Intelligence Research 总监 Andrew Dittmar 表示：“Devon Energy、Diamondback Energy 和 Marathon Oil 等大盘股上市公司主导了 2022 年下半年的交易活动。” “这些买家拥有雄厚的资产负债表和有利的股票估值，可以利用私人卖家提供的大量优质产品。”

有关的

并购“奇怪而破碎”的一年

但这一年也表明，估值有吸引力的大盘股公司与其规模较小的竞争对手之间的不匹配日益扩大，这些公司无法在股权基础上进行交易竞争。经济逆风和大宗商品价格也可能抑制并购。

但到 2023 年，补充库存的持续需求可能会让勘探生产公司继续追逐交易。

迪特玛表示，到 2022 年，大型公司能够达成既能增加当前现金流又能扩大钻探地点范围的交易。

“对于股权价值仍处于折价状态的小公司来说，以增值倍数购买资产并能够支付库存费用是一项挑战，”他说。

去年，交易似乎沿着两条趋势线分裂。迪特玛表示，今年早些时候，交易价值“很大程度上倾向于生产价值，因为交易的重点是购买折扣生产或价格适中的库存”。

到第四季度，大盘股买家更愿意购买每个地点估值超过 200 万美元的库存——包括Diamondback和Marathon Oil的交易。

迪特玛在报告中写道：“考虑到对库存的需求，我们预计交易将继续看到更多的价值分配给上行空间，无论是通过为每个地点支付更多费用，还是针对欠发达的资产，提供更多的开发跑道。”

大宗商品价格波动抑制并购

迪特玛表示，并购放缓可能表明更广泛的宏观趋势正在发挥作用。迪特玛在 1 月 18 日的一份报告中写道，上游并购活动的减少可能部分与“随着央行继续收紧财政政策，公路、多行业并购放缓”有关。

“在经济衰退风险和大宗商品价格前景更加明确之前，预计今年的并购可能仍将面临挑战，”迪特玛表示。

迪特玛表示，交易也对价格和波动做出了显着反应。 

7 月至 12 月，WTI 现货价格下跌 25%，至 25 美元/桶，平均价格为 76.44 美元/桶。亨利中心现货价格同样下跌了 24%，截至 12 月平均价格为 5.53 美元/MMBtu。

继 2022 年中期飙升之后，石油价格总体稳定在 80 美元/桶。迪特玛表示，天然气价格仍然高度波动，使得交易谈判变得更加困难。

到2023年，油价可能会为交易提供更多支持，特别是在今年上半年。天然气价格的下跌可能提供了一个有吸引力的购买机会，但资产持有者可能不愿意出售，因为几年后液化天然气建设将带来价格的缓解，”他说。

奇怪的酝酿：2022 年并购额接近二十年来的最低点，但大型勘探与生产股表现良好
天然气交易与 NYMEX  （来源：Enverus）

库存就是生命

 

公共运营商确保库存的需求应该会为并购和私募股权支持的卖家提供优质资产包的推动力。

迪特玛表示，具有溢价估值的大盘股公司将“瞄准核心区域的最高质量库存，例如石油领域的二叠纪和伊格尔福特，天然气领域的阿巴拉契亚和海恩斯维尔”。“随着具有规模的优质职位的减少，这些项目的库存可能会继续增加价值。”

对于米德兰盆地运营商 HighPeak Energy Inc 等中小型 (SMID) 勘探与生产企业来说，这种脱节现象并未消失。1 月 23 日，该公司市值约为 30 亿美元，表示将探索可能的出售。HighPeak 董事长兼首席执行官杰克·海塔尔 (Jack Hightower) 表示，该公司的价值被市场低估了，他实际上将这一观点转化为推销手段。

他表示：“我们相信，我们的股价应该会上涨到某些潜在买家和米德兰盆地资产的大盘股纯粹所有者目前实现的交易倍数。”

迪特玛表示，需要库存但缺乏支撑性股价的 SMID 运营商可能会瞄准尚未得到证实的地区，例如二叠纪环缘和鹰福特东部的石油开采以及落基山脉地区的天然气开采。

“SMID 运营商可以通过一项增加库存但稀释 EBITDA 倍数和自由现金流的交易来测试市场，”迪特玛说。

然而，即使这样的交易在战略上是必要的，但短期内可能不会受到投资者的欢迎。“另一个选择是回归公私并购，要么通过 SMID 合并寻求通过扩大规模获得更高的市盈率，要么出售给对投资者更具吸引力的大型同行，”他说。

奇怪的酝酿：2022 年并购额接近二十年来的最低点，但大型勘探与生产股表现良好
（来源：恩弗鲁斯）

“富者愈富”

2023 年，并购动态似乎仍将取决于市值和私人卖家。

Enverus 表示，到 2022 年，私募股权可能仍将是交易市场上最活跃的卖家群体。

在某种程度上，资本提供者仍然有大量石油和天然气投资需要退出，要么是因为基金寿命即将结束，要么是出于 ESG 原因，或者两者兼而有之。上市公司对库存的胃口为它们提供了理想的销售窗口。

然而，迪特玛表示，“低价出售”似乎很少，如果没有一个报价达到最低价格，卖家愿意放弃交易。

资料来源：恩弗鲁斯
 2022 年按地区和类型划分的交易价值     
多区域   2022年第一季度 2022年第二季度 22年第三季度 2022 年第 4 季度 占 2022 年第 4 季度的百分比 
多区域   0.3 美元 3.5 美元 2.2 美元 5.2 美元 39%
 二叠纪  4.4 美元 6.1 美元  1.1 美元 4.2 美元  32%
 海湾海岸 0.0 美元 0.6 美元 2.0 美元 3.1 美元 23%
 西海岸  0.1 美元  0.3 美元  3.9 美元 0.6 美元 5%
 落基山脉  7.3 美元 1.4 美元 0.1 美元 0.1 美元 1%
 中部大陆  0.1 美元 0.9 美元 0.2 美元 0.0 美元 0%
方舟拉特克斯 0.0 美元 0.2 美元 0.1 美元 0.0 美元 0%
东 2.7 美元 0.0 美元 $6.0 0.0 美元 0%
墨西哥湾 0.1 美元 0.1 美元 1.2 美元 0.0 美元 0%
全部的 14.9 美元 13.1 美元 16.7 美元 13.3 美元 100%

这进一步给小型上市公司带来了挑战。

“各种规模的企业都已向投资者证明，它们可以盈利并支付股息，”迪特玛补充道。“关键问题是他们能够维持利润率多久，这取决于他们无法控制的大宗商品价格以及他们至少在一定程度上可以控制的钻探机会的质量。”

迪特玛表示，库存寿命是大型勘探与生产公司相对于小型竞争对手的巨大优势。他说，投资者通过给予他们的股票溢价来认识到这一点。

“反过来，他们可以利用溢价购买更多资产，”迪特玛说。“这是一个富者愈富的市场。”

一月并购开始解冻

经过一月份的缓慢起步后，勘探与生产于月中旬宣布了两笔大型交易。

切萨皮克能源公司 (Chesapeake Energy Corp.) 同意以14.25 亿美元的价格首次出售其伊格尔福特 (Eagle Ford) 土地，这是其在德克萨斯州南部资产大规模剥离的一部分。在二叠纪盆地，Matador Resources 宣布了一项价值 16 亿美元的补强收购，不包括应急付款。

Matador 最近的交易在一定程度上是由于其作为 SMID 市值的地位，其股价高于大多数同行。该公司还保留了大量保留现金以进行收购。

迪特玛表示，Matador 对 EnCap Investments 投资组合公司 Advance Energy Partners Holdings LLC 的补强收购似乎是对特拉华盆地核心的明智补强。

迪特玛表示，Matador 能够以略有增值的倍数支付，并增加了重要的优质地点，这些地点在其钻探资本投资组合中具有立即竞争力。

“虽然价格不算太便宜，约为每英亩 25,000 美元，但交易价格与近期其他核心资产并购交易的价格一致，例如 Diamondback Energy 于 2022 年末在米德兰盆地的收购，”Dittmar 表示。

“与最近的其他一些买家一样，它也凭借成功的交易记录赢得了投资者的信任，”他在 1 月 24 日的评论中说道。

他继续说道，切萨皮克能源公司将其布拉索斯谷资产出售给 WildFire Energy I LLC 推进了其成为专注于阿巴拉契亚和海恩斯维尔页岩的纯天然气生产商的目标。

迪特玛表示，切萨皮克希望更加具体的关注能够提高其股价。

他表示：“该公司还正在出售一项在其投资组合中不再被视为具有竞争力的资产，这笔交易验证了切萨皮克去年广泛宣传的目标之一。”

迪特玛表示，乍一看，销售价格“有点平淡，特别是考虑到该公司斥资近 40 亿美元收购了 WildHorse Resource Development，将这些资产纳入其投资组合。”

14.25 亿美元的购买价格似乎也“略低于生产价值，且未归因于未钻探地点的价值。”

迪特玛表示，销售价格可能反映了鹰福特该地区买家数量有限，以及除了最高质量资产之外的并购市场总体充满挑战。

“赫萨皮克可能会继续考虑出售其剩余的伊格尔福特资产，具体取决于经济状况和大宗商品价格，”他说。

迪特马表示，尽管考虑到切萨皮克的目标，这笔交易是有意义的，但它不太可能引发任何公私资产出售的趋势。

“大多数上市公司可能会认为私营勘探与生产公司的报价不足以值得放弃甚至是非核心职位的现金流，而私营公司可能会在报价上保持保守，”他说。